美國(guó)國(guó)會(huì)即將通過《GENIUS法案》，這是一項(xiàng)重要的加密貨幣法案，將對(duì)穩(wěn)定幣進(jìn)行監(jiān)管并禁止其支付利息。

該法案規(guī)定，合規(guī)的穩(wěn)定幣必須有現(xiàn)金和短期美國(guó)國(guó)債支持，使加密貨幣儲(chǔ)備與美國(guó)貨幣政策保持一致

通過禁止收益穩(wěn)定幣，該法律旨在保護(hù)美國(guó)銀行，并可能推動(dòng)去中心化金融(DeFi)走向更加透明和可持續(xù)的金融實(shí)踐。

本周，美國(guó)國(guó)會(huì)可能會(huì)通過十年來最具影響力的加密貨幣法案，同時(shí)明確劃定去中心化金融(DeFi)領(lǐng)域最模糊地帶之一的界限：收益型穩(wěn)定幣。

乍一看，《GENIUS法案》似乎是一次直接的監(jiān)管勝利。它最終將為超過1200億美元的法幣支撐穩(wěn)定幣提供合法的發(fā)展空間，為合規(guī)的支付穩(wěn)定幣設(shè)立明確的規(guī)范。

但深入研究細(xì)節(jié)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這并非全面放行。事實(shí)上，根據(jù)該法律的嚴(yán)格要求——獨(dú)立儲(chǔ)備、高質(zhì)量流動(dòng)資產(chǎn)、公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

(GAAP) 證明——目前只有約 15% 的穩(wěn)定幣能夠真正符合要求。

更引人注目的是，該法案明確禁止穩(wěn)定幣支付利息或收益。這是美國(guó)立法者首次明確區(qū)分穩(wěn)定幣作為支付工具和穩(wěn)定幣作為收益資產(chǎn)。一夜之間，它顛覆了數(shù)十年的加密貨幣領(lǐng)域的實(shí)驗(yàn)，迫使去中心化金融(DeFi)要么進(jìn)化，要么面臨重新陷入陰影的風(fēng)險(xiǎn)。

收益型穩(wěn)定幣硬性叫停

多年來，DeFi 一直試圖兩全其美：提供看似“穩(wěn)定”的資產(chǎn)，同時(shí)還能悄悄產(chǎn)生收益，卻又能避開證券監(jiān)管?！禛ENIUS 法案》打破了這種模糊性。根據(jù)新法案，任何通過質(zhì)押機(jī)制直接或通過偽去中心化金融儲(chǔ)蓄賬戶間接產(chǎn)生收益的穩(wěn)定幣，如今都明確處于合規(guī)范圍之外。簡(jiǎn)而言之，收益型穩(wěn)定幣已經(jīng)被拋棄。

國(guó)會(huì)將此視為保護(hù)美國(guó)銀行的一種方式。通過禁止穩(wěn)定幣產(chǎn)生利息，立法者希望防止數(shù)萬億美元從傳統(tǒng)存款中流出，因?yàn)檫@些存款為小企業(yè)和消費(fèi)者提供了貸款擔(dān)保。保持穩(wěn)定幣無收益，有助于維護(hù)美國(guó)信貸體系的基本架構(gòu)。

但更深層次的轉(zhuǎn)變正在發(fā)生。這不再僅僅是合規(guī)問題，而是對(duì)大規(guī)模抵押品可信度的徹底反思。

國(guó)債與貨幣的自我強(qiáng)化作用

根據(jù)《GENIUS》法案，所有合規(guī)的穩(wěn)定幣必須由現(xiàn)金和期限在 93 天以內(nèi)的短期國(guó)債作為支撐。這實(shí)際上使加密貨幣的儲(chǔ)備策略傾向于短期的美國(guó)財(cái)政工具，將DeFi與美國(guó)貨幣政策的聯(lián)系比大多數(shù)人愿意承認(rèn)的更為緊密。

我們正在談?wù)摰氖且粋€(gè)目前約有 28.7 萬億美元的可交易債券市場(chǎng)。與此同時(shí)，穩(wěn)定幣市場(chǎng)的流通量已超過 2500 億美元。因此，即便其中僅有一半(約 1250 億美元)轉(zhuǎn)向短期國(guó)債，這也意味著一個(gè)重大的轉(zhuǎn)變，將加密貨幣的流動(dòng)性直接注入美國(guó)債務(wù)市場(chǎng)。

在正常情況下，這能讓系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行。但在利率沖擊的情況下，這些資金流動(dòng)可能會(huì)突然逆轉(zhuǎn)，引發(fā)使用 USDC 或 USDP 作為所謂“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的借貸協(xié)議出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮。

這是一種新型的貨幣反射性：DeFi如今與國(guó)債市場(chǎng)的健康狀況同步波動(dòng)。這既具有穩(wěn)定作用，又成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的新源頭。

為什么這可能是 DeFi 最健康的時(shí)刻

具有諷刺意味的是：通過禁止穩(wěn)定幣收益，《GENIUS》法案實(shí)際上可能會(huì)引導(dǎo) DeFi 走向更加透明、持久的方向。

由于無法將收益直接嵌入穩(wěn)定幣，協(xié)議被迫從外部構(gòu)建收益。這意味著需要使用中性策略、資金套利、動(dòng)態(tài)對(duì)沖質(zhì)押，或開放流動(dòng)性池，讓任何人都可以審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。這將使競(jìng)爭(zhēng)從“誰能承諾最高的年化收益?”轉(zhuǎn)變?yōu)椤罢l能構(gòu)建最智能、最穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)引擎?”。

它還會(huì)引出新的護(hù)城河。通過嵌入反洗錢(AML)軌道、認(rèn)證層和代幣流白名單來擁抱智能合規(guī)的協(xié)議，將開啟這一新興的資本走廊，并利用機(jī)構(gòu)流動(dòng)性。

其他人呢?被隔離在監(jiān)管藩籬的另一邊，寄希望于影子貨幣市場(chǎng)能支撐他們。

大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者都低估了加密貨幣市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)的速度。在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，政策決定了資本成本。而在DeFi領(lǐng)域，政策現(xiàn)在將決定資本的獲取渠道。那些忽視這些界限的人將會(huì)眼睜睜看著合作關(guān)系停滯不前，上市機(jī)會(huì)消失，退出流動(dòng)性蒸發(fā)，因?yàn)楸O(jiān)管正在悄然決定誰能留在游戲中。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，界限更清晰，體系更健全

《GENIUS法案》并非DeFi的終結(jié)，但它確實(shí)打破了某種幻想：被動(dòng)收益可以無限期地附加在穩(wěn)定幣上，而無需透明度或權(quán)衡取舍。從現(xiàn)在起，這些收益必須來自真實(shí)的地方，要有抵押品、披露信息以及嚴(yán)格的壓力測(cè)試。

這或許是DeFi在當(dāng)前狀態(tài)下所能做出的最健康的轉(zhuǎn)型。因?yàn)槿绻?DeFi 想要補(bǔ)充傳統(tǒng)金融體系，甚至與之競(jìng)爭(zhēng)，它就不能依賴模糊的界限和監(jiān)管灰色地帶。它必須確切地證明收益從何而來、如何管理以及誰承擔(dān)最終風(fēng)險(xiǎn)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這可能是這個(gè)行業(yè)有史以來最好的事情之一。