美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)本周二和周三召開(kāi)的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議，被知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員Nick Timiraos稱為該機(jī)構(gòu)史上最“奇特”的會(huì)議之一。
市場(chǎng)幾乎一致預(yù)期，在為期兩天的政策會(huì)議結(jié)束后，F(xiàn)ed將在周三宣布九個(gè)月來(lái)的首次降息。根據(jù) CME 的 FedWatch 工具，降息 25 個(gè)基點(diǎn)至 4.25%?4.50% 區(qū)間的概率高達(dá) 96%，幾乎是板上釘釘?shù)氖聦?shí)。
Fed 終于決定啟動(dòng)降息周期，核心原因在于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)疲軟，以及官員們對(duì)關(guān)稅引發(fā)的通脹可能只是暫時(shí)現(xiàn)象的信心增強(qiáng)。
勞工部數(shù)據(jù)顯示，截至 8 月的三個(gè)月內(nèi)，平均每月新增就業(yè)崗位僅約 2.9 萬(wàn)個(gè)，這是自 2010 年(非疫情期間)以來(lái)最疲軟的三個(gè)月增幅。此外，目前失業(yè)人數(shù)已超過(guò)職位空缺數(shù);初次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)創(chuàng)下近四年新高;長(zhǎng)期失業(yè)人數(shù)(失業(yè)超過(guò) 26 周)達(dá)到 2021 年 11 月以來(lái)的最高點(diǎn)。上周公布的就業(yè)數(shù)據(jù)初步修正更顯示，進(jìn)入夏季以來(lái)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的基礎(chǔ)比原先想象的更加脆弱。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾已在 8 月底的演講中為本次降息奠定了基礎(chǔ)，當(dāng)時(shí)他明確表示：“就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)正在上升?！边@反映了美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)實(shí)現(xiàn)其“充分就業(yè)”使命的擔(dān)憂已經(jīng)超越了通脹擔(dān)憂。
然而，降息雖然已成定局，但圍繞本次會(huì)議及未來(lái)貨幣政策的不確定性達(dá)到了前所未有的高度。這些懸而未決的因素，才是真正影響金融市場(chǎng)和資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)鍵。
懸念一：未來(lái)利率路徑的“點(diǎn)陣圖”–今年還會(huì)降息幾次?
由于 25 個(gè)基點(diǎn)的降息已經(jīng)被市場(chǎng)高度消化(priced in)，交易者們將不再關(guān)注“是否降息”，而是聚焦于 Fed 對(duì) 2025 年剩余時(shí)間的政策預(yù)測(cè)。
市場(chǎng)期待的未來(lái)指引
在周三的公告中，F(xiàn)ed 官員將發(fā)布最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，其中最受關(guān)注的是“點(diǎn)陣圖”(Dot Plot)——它反映了 FOMC 成員對(duì)未來(lái)利率水平的預(yù)期。
持續(xù)降息的預(yù)期： 交易員正大膽押注 Fed 不會(huì)“一次性”降息，而是會(huì)開(kāi)啟一個(gè)周期。根據(jù) CME 的 FedWatch 工具，市場(chǎng)認(rèn)為 10 月和 12 月繼續(xù)降息的概率超過(guò) 70%。
潛在的分歧信號(hào)： 高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)“點(diǎn)陣圖”將顯示兩次而不是三次降息，但“分歧會(huì)很小”。如果 Fed 最終暗示的降息速度比市場(chǎng)預(yù)期的要慢，則可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重新定價(jià)和拋售。相反，如果暗示有三次或更多降息，將是鴿派的重大利好。
Goldman Sachs 經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)是，本次會(huì)議的關(guān)鍵在于委員會(huì)是否會(huì)暗示“這將是一系列連續(xù)降息的第一次”。他們預(yù)計(jì)聲明不會(huì)明確提及 10 月降息，但鮑威爾可能會(huì)在新聞發(fā)布會(huì)上“溫和地”暗示這一方向。
鷹派與鴿派的分裂投票
本次會(huì)議的投票構(gòu)成也充滿了不確定性。雖然多數(shù)委員預(yù)計(jì)會(huì)支持 25 個(gè)基點(diǎn)的降息，但委員會(huì)內(nèi)部存在明顯的分裂：
要求“大幅”降息的聲音： 新任命的理事史蒂芬·米蘭(Stephen Miran)極有可能投下反對(duì)票，主張進(jìn)行更大幅度的降息。財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特(Scott Bessent)也公開(kāi)鼓勵(lì) Fed 采取“全面”降息
反對(duì)降息的聲音： 堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席杰弗里·施密德(Jeffrey Schmid)和圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席阿爾伯托·穆薩勒姆(Alberto Musalem)可能會(huì)反對(duì)降息，他們擔(dān)憂關(guān)稅帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。
這種分裂將突出委員會(huì)內(nèi)部日益加劇的政策分歧，使中央銀行的未來(lái)行動(dòng)更加難以預(yù)測(cè)。
懸念二：鮑威爾的“定調(diào)”–如何權(quán)衡通脹與就業(yè)?
在利率決定公布后，鮑威爾在記者招待會(huì)上的言辭選擇通常比 FOMC 聲明本身更為重要，因?yàn)樗麑⒇?fù)責(zé)闡釋委員會(huì)的思維。
通脹是“暫時(shí)”還是“持久”?
Fed 官員們普遍認(rèn)為，由特朗普政府關(guān)稅政策引發(fā)的通脹上升可能只是暫時(shí)的。
舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利表示，“關(guān)稅相關(guān)的價(jià)格上漲將是一次性的?！逼渌賳T也預(yù)計(jì)，關(guān)稅效應(yīng)將在未來(lái)兩到三個(gè)季度內(nèi)傳導(dǎo)完畢，對(duì)通脹的影響隨后將消退。他們認(rèn)為，在勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)固的背景下，企業(yè)提高價(jià)格的靈活性降低，因此持續(xù)性通脹壓力不大。
鮑威爾的講話必須在兩個(gè)使命間取得平衡：充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定。他需要傳達(dá)出“實(shí)用且更鴿派”的基調(diào)。正如 B. Riley Wealth Management 的策略師所言，他的語(yǔ)調(diào)將是“務(wù)實(shí)的，但更偏向鴿派”，表明 Fed 需要更多地捍衛(wèi)其充分就業(yè)的使命。
數(shù)據(jù)依賴與未來(lái)的政策靈活度
交易者將密切關(guān)注鮑威爾是否會(huì)給出任何關(guān)于 10 月份行動(dòng)的軟性暗示。如果他強(qiáng)調(diào)“數(shù)據(jù)依賴”并暗示未來(lái)的政策仍有很大的調(diào)整空間，這將為市場(chǎng)留下懸念，讓資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)而起伏。
懸念三：史無(wú)前例的政治干預(yù)–美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受挑戰(zhàn)
本次會(huì)議的特殊之處，有一半來(lái)自圍繞 Fed 權(quán)力核心發(fā)生的政治風(fēng)波。特朗普政府對(duì)其獨(dú)立性施加的持續(xù)壓力，是會(huì)議上揮之不去的“房間里的大象”。
新理事的快速上位
特朗普的首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)史蒂芬·米蘭在周一被參議院確認(rèn)，并于周二早上宣誓就職，及時(shí)獲得了本次 FOMC 會(huì)議的投票權(quán)。這個(gè)通常需要數(shù)月時(shí)間的程序被迅速推進(jìn)，被視為特朗普渴望讓米蘭在 9 月會(huì)議上投下支持“大幅降息”的關(guān)鍵一票。米蘭本人表示，他將獨(dú)立思考，但他的迅速確認(rèn)，無(wú)疑是政治壓力影響 Fed 運(yùn)作的體現(xiàn)。
庫(kù)克解雇風(fēng)波
特朗普公開(kāi)表示希望共和黨人在美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)中占多數(shù)，并試圖在 8 月底解雇 Fed 理事麗莎·庫(kù)克(Lisa Cook)，創(chuàng)下了歷史先例。盡管上訴法院暫時(shí)阻止了特朗普的解雇令，庫(kù)克仍能在本次會(huì)議上投票，但她的職位仍然懸而未決，訴訟正在進(jìn)行中。
這些變動(dòng)凸顯了美聯(lián)儲(chǔ)政治獨(dú)立性所面臨的巨大挑戰(zhàn)。這使得它的任何政策決定，都將帶著政治陰影，對(duì)于依賴宏觀穩(wěn)定的投資者而言，這種“噪音”本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)。
總結(jié)：市場(chǎng)在等待信號(hào)，而非決定
降息 25 個(gè)基點(diǎn)已是市場(chǎng)共識(shí)。但本次會(huì)議的真正意義，在于它將如何為2025 年的最后四個(gè)月的貨幣政策定調(diào)。
正如 BNY 策略師所說(shuō)，F(xiàn)ed “雙重使命的目標(biāo)正處于‘緊張’狀態(tài)”，而日益增長(zhǎng)的政治化使局勢(shì)更加復(fù)雜。市場(chǎng)將緊盯著鮑威爾的每一個(gè)字眼，從中尋找決定投資組合配置的信號(hào)。