隨著 Babylon 的誕生，它通過(guò)提供一種稱(chēng)為時(shí)間戳的安全服務(wù)，為 BTC 增加了額外的收益。這種再質(zhì)押服務(wù)通過(guò)提高攻擊成本，保護(hù)建立在 Babylon 之上的協(xié)議，并通過(guò)時(shí)間鎖機(jī)制使 BTC 的質(zhì)押成為可能。

雖然在第一階段沒(méi)有實(shí)際的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)，而是給予積分，但 BTC 收益的潛力已激發(fā)了一波 BTC 流動(dòng)性再質(zhì)押代幣(BTC-LST)的浪潮，例如 Lombard、babypie、FBTC 和 SolvBTC 等。

與充當(dāng)原生 BTC 跨鏈表示的包裝 BTC 相比，BTC LST 利用 Babylon 協(xié)議引入了帶有收益的跨鏈 BTC 表示。

截至撰寫(xiě)本文時(shí)，BTC LST 市場(chǎng)已達(dá)到 10.7 億美元 ( 不包括以太坊上的 9BWBTC 資產(chǎn) )。市場(chǎng)主要由 SolvBTC 和 Lombard 主導(dǎo)，增長(zhǎng)勢(shì)頭沒(méi)有放緩的跡象。

另一方面,許多以太坊上的 DeFi 或重新質(zhì)押平臺(tái) ( 如 Symbiotic、Karak 等 ) 看到了帶有收益的 BTC 資產(chǎn)涌入帶來(lái)的機(jī)會(huì)，開(kāi)始將這些資產(chǎn)整合到他們的協(xié)議中，以引導(dǎo)總鎖定價(jià)值 (TVL) 和交易量。

這種現(xiàn)象極其看好，因?yàn)橘Y產(chǎn)的流入可以加強(qiáng)以太坊作為 DeFi 領(lǐng)域流動(dòng)性中心的地位，并持續(xù)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的流。

隨著 BTC 被機(jī)構(gòu)和公眾更加接受,從最近的新聞如 BTC ETF、cbBTC 可以觀察到,更不用提 BTC 的主導(dǎo)地位 ( 約 58%)，預(yù)計(jì) BTC 的采用將持續(xù)增長(zhǎng)，直到新的創(chuàng)新出現(xiàn)。因此，清楚了解當(dāng)前 BTC LST-fi 的格局是必要的。

本研究旨在全面梳理現(xiàn)有的 BTC-LRT、BTC 包裝器以及追隨以太坊上 BTC 浪潮這一新興趨勢(shì)的 DeFi 協(xié)議，以便于未來(lái)更容易地進(jìn)行導(dǎo)航。

2. BTC-LST 生態(tài)

Bitcoin LST Wrapper 是這一周期的「新成員」，專(zhuān)為解鎖在 BTC 再質(zhì)押協(xié)議 Babylon 中質(zhì)押代幣的流動(dòng)性而設(shè)計(jì)。

BTC 流動(dòng)封裝通常有三種形式：

一種是單向跨鏈 wrapper，以 1:1 的比例由 Babylon 在 BTC 主網(wǎng)中質(zhì)押的 BTC 支持。在 ETH 上鑄造的「產(chǎn)生收益的代幣」作為質(zhì)押 BTC 的收據(jù)。

示例：LBTC、pumpBTC、babypie 的 mBTC 等。

采用 LBTC 或普通 BTC(如 WBTC)作為抵押品，并將資產(chǎn)再質(zhì)押到 Symbiotic 和 Karak 等再質(zhì)押平臺(tái)的 wrapper。在以太坊上，把 LBTC 或普通的 BTC(WBTC)作為抵押物，然后將這些資產(chǎn)重新質(zhì)押到 Symbiotic 和 Karak 等這樣的再質(zhì)押平臺(tái)中。

示例：Etherfi 的 eBTC，Swell 的 swBTC

「反向模式」，在 ETH 上以 WBTC 作為抵押品，并通過(guò)預(yù)言機(jī)向 Bitgo 傳遞質(zhì)押證明，允許從 Bitgo 解鎖的 BTC 被質(zhì)押進(jìn) Babylon 以產(chǎn)生收益?！阜聪蚰Ｊ健褂脩?hù)可以使用 WBTC 作為抵押，解鎖主網(wǎng)(Mainnet)上的原生 BTC，并將其質(zhì)押到 Babylon 平臺(tái)。他們通過(guò)預(yù)言機(jī)將質(zhì)押證明傳遞給 Bitgo，Bitgo 由此解鎖 BTC 并將其用于在 Babylon 上進(jìn)行質(zhì)押，從而獲得收益。

示例：Bedrock

雖然前兩種類(lèi)型專(zhuān)注于從 BTC 主網(wǎng)橋接或解鎖更多 BTC 資產(chǎn)到 ETH 生態(tài)系統(tǒng)，后一種類(lèi)型則從 ETH 提取 WBTC 資產(chǎn)，并將資產(chǎn)「反向」質(zhì)押到 Babylon 協(xié)議。在架構(gòu)方面,這些包裝器的一個(gè)共同點(diǎn)是,BTC 存儲(chǔ)在 BTC 主網(wǎng)上的托管方(如 Cobo 或 Copper)那里,以保護(hù)其資產(chǎn),這是最便宜且最方便的方式。為了更清晰地展示整個(gè) BTC LST / LRT 的格局,下面是對(duì)一些 BTC LST / LRT 如何運(yùn)作的總結(jié)：

BTC LST 市場(chǎng)規(guī)模

截至撰寫(xiě)本文時(shí)，LBTC 以 37% 的市場(chǎng)份額占據(jù)主導(dǎo)地位，其次是 solvBTC 的 26% 和 pumpBTC 的 9.5%。79.6% 的 BTC LST 在以太坊主網(wǎng)上，而剩余的 21.4% 分散在 BNB 鏈、Arbitrum、Avalanche 等網(wǎng)絡(luò)上。

BTC LST 市場(chǎng)的兩大玩家采取了不同的方法。Lombard 專(zhuān)注于以太坊，而 SolvBTC 采取了多鏈方法，開(kāi)放了包括 BNB、ARB 等在內(nèi)的各種網(wǎng)絡(luò)。

2.1 ETH BTC 衍生品(Wrapper 與合成品)

ETH BTC 衍生品是從 BTC 主網(wǎng)橋接到 ETH 網(wǎng)絡(luò)的封裝 BTC，通常通過(guò)托管人實(shí)現(xiàn)。這些 Wrapper 不是 BTC LST 的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而是作為推動(dòng) LST 增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。

與 BTC LST 不同，這些衍生品沒(méi)有被質(zhì)押到 Babylon 協(xié)議中，也不固有地產(chǎn)生收益。相反，它們?cè)?ETH 區(qū)塊鏈上作為 BTC 的普通表現(xiàn)。盡管本質(zhì)上不是產(chǎn)生收益的資產(chǎn)，ETH BTC 衍生品已成為當(dāng)今 ETH DeFi 景觀的關(guān)鍵組成部分。

大多數(shù) DeFi 和再質(zhì)押平臺(tái)接受 WBTC，因?yàn)椋?

它們經(jīng)過(guò)實(shí)戰(zhàn)測(cè)試

在 2024 周期中占據(jù)高市場(chǎng)支配地位

截至撰寫(xiě)本文時(shí)，自 2018 年以來(lái)，bitgo 的 WBTC 已經(jīng)從 BTC 橋接到 ETH 超過(guò) 90 億美元的資產(chǎn)。其中 21.5%(約 19 億美元)被存入 Aave 進(jìn)行貸款，約占 Aave 在 ETH 上總資產(chǎn)的 20%。

大多數(shù) DeFi 和重新質(zhì)押平臺(tái)接受 WBTC，因?yàn)?

它們經(jīng)過(guò)了實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)

多年來(lái)一直保持著很高的市場(chǎng)主導(dǎo)地位

另一方面，新一代 Wrapper (E.g.， FBTC)，也在 ETH 上累計(jì)超過(guò) 1.52 億美元，根據(jù) DeFillama 的數(shù)據(jù)，它的月增長(zhǎng)率為 38%。另一種封裝器 SolvBTC，在 BSC 和 BTC L2 如 Merlin 上也吸引了超過(guò) 8 億美元的 TVL。

這些數(shù)字不僅展示了 BTC 資產(chǎn)在 ETH 生態(tài)中的重要性，還突顯了 ETH DeFi 利用這一機(jī)會(huì)的巨大潛力。

正如上文所述，WBTC 的主要問(wèn)題在于對(duì)托管方的信任。

最近，人們?cè)絹?lái)越擔(dān)心 WBTC 與 Justin Sun 的關(guān)系，導(dǎo)致 Sky( 前 Maker) 考慮從他們的保險(xiǎn)庫(kù)中移除 WBTC 變種。BA Lab 概述了主要擔(dān)憂，主要圍繞 Justin Sun 可能對(duì)管理 WBTC 的合資企業(yè)有重大影響或控制權(quán)的論點(diǎn)。然而，Justin Sun 本人聲稱(chēng)他對(duì) WBTC 或其持有的資產(chǎn)沒(méi)有任何控制權(quán)。這種轉(zhuǎn)移也應(yīng)該被視為 WBTC 的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 BTC 再質(zhì)押

BTC 再質(zhì)押指的是在 ETH 上與 BTC 相關(guān)的資產(chǎn)(以封裝 BTC 或 BTC LST 的形式)，這些資產(chǎn)已被再質(zhì)押以產(chǎn)生收益。

總的來(lái)說(shuō)，ETH 上大約有 1.5 億美元的 BTC 正再質(zhì)押，其中大部分質(zhì)押屬于 Symbiotic，而一部分存入 SatLayer。Symbiotic 獨(dú)自持有價(jià)值 1.24 億美元 BTC 產(chǎn)品，包括 WBTC 和 tBTC，以及價(jià)值 1000 萬(wàn)美元的質(zhì)押 BTC LST。而 Karak 的 BTC 資產(chǎn)只有大約 10 萬(wàn)美元。這些 BTC 資產(chǎn)共同為 Symbiotic 的 TVL 貢獻(xiàn)了 7%。

另一方面，Pell Network 成功吸引了大量 BTC LST 通過(guò)各種 BTC 第二層解決方案(如 Bitlayer 和 B2network)進(jìn)行重新質(zhì)押。這些資產(chǎn)將用于提供共享安全服務(wù)并產(chǎn)生收益，類(lèi)似于 Babylon Finance 和 Eigenlayer 采用的模型。

雖然 BTC LST 已經(jīng)從 Babylon 獲得了第一層收益，但一些協(xié)議(如 EtherFi)通過(guò)將 LST 重新質(zhì)押到其他重新質(zhì)押平臺(tái)(如 Eigenlayer、Symbiotic 和 Karak)來(lái)利用 BTC-LST，以產(chǎn)生第二層收益。

盡管這種策略允許質(zhì)押者享受杠桿化收益并最大化單一資產(chǎn)的資本效率，但他們也面臨與 ETH LST 相同的風(fēng)險(xiǎn)，即同時(shí)被多個(gè)平臺(tái)削減)Babylon、Symbiotic 削減)。

反 Slashing 政策可以防止 ETH 上一定程度的削減，但關(guān)于 Babylon 的進(jìn)一步信息尚不清楚。

2.2.1 BTC-DeFi

毫無(wú)疑問(wèn)，DeFi 一直是推動(dòng)區(qū)塊鏈經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的最重要的領(lǐng)域之一。隨著 ETH 上價(jià)值 95 億美元的 BTC 資產(chǎn)市場(chǎng)的增長(zhǎng)，ETH 上的 DeFi 可以從 BTC 提供的穩(wěn)定性、機(jī)構(gòu)認(rèn)可以及潛在收益中獲益。

總的來(lái)說(shuō)，除了交換外，BTC / BTC-LST 相關(guān)的 DeFi 可以分為兩大主要領(lǐng)域：

貨幣市場(chǎng) & 利率互換: Morph blue， Aave， Pendle， Zerolend， Curve

BTC 質(zhì)押 / 積分策略: Corn， Meso， Gearbox， Mellow

2.2.2 Money Market

BTC 作為最「安全」的資產(chǎn)，在 ETH DeFi 景觀中常用作抵押品。Aave 是最古老、最有聲望的貨幣市場(chǎng)，擁有超過(guò) 20 億美元的 WBTC 存款，但只有 2.18 億美元的借款額，相對(duì)于穩(wěn)定幣(86.7%)或 WETH(85%)，其利用率相對(duì)較低(7.69%)。

另一方面，Morpho Blue 雖然存款基數(shù)較小(Aave 的 20%)，但卻實(shí)現(xiàn)了更高的利用率。Morpho Blue 上最受歡迎的市場(chǎng)是 WBTC / USDC，其利用率高達(dá) 90%。

到目前為止，Aave 和 Morph 只接受 WBTC。為了在競(jìng)爭(zhēng)激烈的借貸市場(chǎng)中脫穎而出，zeroland 是第一個(gè)專(zhuān)門(mén)針對(duì) BTC LST 代幣并支持 PT-eBTC 的市場(chǎng)。迄今為止，他們已有價(jià)值 1700 萬(wàn)美元的 eBTC 供應(yīng)，約有 328 萬(wàn)美元被借出，利用率為 20%。

另外，Curve 不僅是穩(wěn)定幣交換的避風(fēng)港，也是 BTC 相關(guān)資產(chǎn)存放資產(chǎn)的熱門(mén)目的地。在 Curve 上，BTC 供應(yīng)商可以做兩件事：首先，他們可以為三池提供流動(dòng)性。其次，他們可以使用 tBTC 和 WBTC 作為抵押借入 crvUSD。

截至撰寫(xiě)本文時(shí)，約有價(jià)值 5000 萬(wàn)美元的 BTC 資產(chǎn)被存入用于借入 crvUSD。另一方面，在可用的池中，tBTC - WBTC 池以 2500 萬(wàn)美元的資產(chǎn)和 224 萬(wàn)美元的日交易量脫穎而出。不幸的是，盡管 BTC 相關(guān)資產(chǎn)在 Curve 上活躍，但尚未提供 $CRV 激勵(lì)以吸引用戶(hù)。

2.2.3 Interest Rate Swap (IRS) 交換

除了貨幣市場(chǎng)外，Pendle 提供的利率互換(IRS)產(chǎn)品也是 BTC LST DeFi 的最受歡迎的地方之一。

Pendle 利用 BTC LST 的未來(lái)收益和對(duì)積分的投機(jī)來(lái)創(chuàng)建多個(gè)專(zhuān)用市場(chǎng)：SolvBTC.BBN、LBTC 和 eBTC 等的 PT / YT。這些市場(chǎng)總共吸引了超過(guò) 1.36 億美元的資金，在積分和激勵(lì)農(nóng)業(yè)的推動(dòng)下，環(huán)比增長(zhǎng) 150%。

新一輪的投票激勵(lì)也標(biāo)志著人們對(duì) BTC LRT 越來(lái)越感興趣。例如，Corn 中的 SolvVBTC 被選為從 Pendle 吸引最多 Emission。因此，預(yù)計(jì)在不久的將來(lái)，BTC LRT 資產(chǎn)的供應(yīng)將持續(xù)增長(zhǎng)，考慮到排放激勵(lì)。

2.2.4 TVL Bootstrapping 金庫(kù) / 積分策略

雖然 Money Market 和 IRS 產(chǎn)品基于 BTC 在 ETH 主網(wǎng)上的需求和供應(yīng)為 BTC 資產(chǎn)產(chǎn)生額外收益，但 TVL 引導(dǎo)金庫(kù)優(yōu)先使用 BTC 來(lái)提升其各自鏈的 TVL，以促進(jìn)生態(tài)系統(tǒng)的增長(zhǎng)。此外，一些金庫(kù)通過(guò)循環(huán)或借入 BTC 提供杠桿化的積分農(nóng)場(chǎng)策略，以同樣的資本最大化收益。

Gearbox 提供了高達(dá) 27 倍的 lombard 點(diǎn)數(shù)通過(guò)杠桿借入 WBTC(最高 7 倍)。然而，這項(xiàng)服務(wù)并不受歡迎，因?yàn)樵?gearbox 中的供應(yīng)非常有限(僅約 300 萬(wàn)美元)。

除了積分策略外，一些二層網(wǎng)絡(luò)，如 Thesis 的 Mezo 和 Binance Labs 支持的 Corn，正通過(guò)允許節(jié)點(diǎn)將橋接的 BTC LSTs 作為抵押物「質(zhì)押」，從而利用 BTC 的價(jià)值，作為回報(bào)，節(jié)點(diǎn)通過(guò)參與驗(yàn)證過(guò)程賺取 $BTC 費(fèi)用，這是利用 BTC 并引導(dǎo)這些網(wǎng)絡(luò)的 TVL 以促進(jìn)未來(lái)生態(tài)系統(tǒng)增長(zhǎng)的好嘗試。到目前為止，mezo 已吸引了 1.21 億美元與 BTC 相關(guān)的資產(chǎn)和 2000 萬(wàn)美元的 corn。

到目前為止，很明顯，大多數(shù)與 BTC LSTs 相關(guān)的 DeFi 活動(dòng)主要是由激勵(lì)驅(qū)動(dòng)的。雖然 BTC 的采用正在增長(zhǎng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，生成 BTC LSTs 的實(shí)際需求將高度依賴(lài)于 Babylon 的收益表現(xiàn)，這可能使 BTC LSTs 成為比 ETH 更有吸引力的資產(chǎn)。

2.2.5 流動(dòng)性問(wèn)題

盡管擁有 3 億美元的 TVL，但最深的池子在 Uni v3 池中的流動(dòng)性?xún)H約 1000 萬(wàn)美元(根據(jù) nansen)。將 345，000 美元的 ETH 換成 LBTC 將導(dǎo)致 1.06% 的滑點(diǎn)，這是 WBTC 的 4 倍(約 0.4%)。這種差異反映了 BTC LSTs 必須克服的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：當(dāng)從 LBTC 頭寸大規(guī)模退出時(shí)的流動(dòng)性問(wèn)題。

3. 總結(jié)

橋接 BTC 主要可以采取兩種形式：普通 BTC，如 Wrapped BTC(WBTC)，以及在 Babylon 中再質(zhì)押的 BTC，稱(chēng)為 BTC-LST。

BTC LST/LRT-Fi 的格局尚處于初期階段，但顯示出將更多的 TVL 從 BTC 橋接到 ETH DeFi 生態(tài)系統(tǒng)的健康跡象。

由于 BTC 在當(dāng)前周期的日益認(rèn)可和市場(chǎng)主導(dǎo)地位，預(yù)計(jì) BTC 的采用將會(huì)增加。為 BTC 產(chǎn)生收益的機(jī)會(huì)也在 ETH 上創(chuàng)造了一個(gè)用于投機(jī)和交易活動(dòng)的市場(chǎng)。

WBTC 仍然是 ETH 上最廣泛采用的 BTC 形式之一。然而，由于最近與 Justin Sun 的關(guān)聯(lián)所面臨的挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì) tBTC 或 LBTC 將獲得更多的采用。

越來(lái)越常見(jiàn)的是看到 BTC 再質(zhì)押代幣在 Symbiotic 或 Karak 中再次被再質(zhì)押以進(jìn)行杠桿化耕作。雖然這可能產(chǎn)生更高的收益，但用戶(hù)必須承擔(dān)面臨多次削減事件的風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣市場(chǎng)和利率互換是 ETH 上最受需求的 BTC DeFi 活動(dòng)，而來(lái)自二層的嘗試使用 BTC 作為驗(yàn)證過(guò)程中的費(fèi)用也頗具趣味。

目前，ETH 上大部分與 BTC 相關(guān)的 DeFi 活動(dòng)主要是由積分或獎(jiǎng)勵(lì)激勵(lì)的。為了產(chǎn)生實(shí)際需求，BTC LSTs 需要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值(可能以收益形式)，這一價(jià)值需大于 ETH LSTs。

托管風(fēng)險(xiǎn)、削減風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是 BTC LST 格局中的主要關(guān)注點(diǎn)。